隨著食品工業、醫藥等相關產業迅速發展，我國塑料軟包裝行業也是快速發展。2000年，我國塑料軟包裝用膜產量130萬噸，而到2005年，軟包裝膜已經達到300萬噸，五年時間增長130%，復合增長率達到20%，增長速度遠遠超過我國同期經濟發展速度。

　　從我國市場容量來看：2005年我國包裝工業總產值約為3,900億元，僅占我國國民生產總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。從我國行業增速來看：我國塑料包裝行業處在高成長時期，產量平均年遞增率為11-12%。

　  永新公司目前在塑料軟包裝行業中位居第一名，市占率為3.5%。我們認為公司所處產業集中度低,存在較大的整合機遇。而公司目前具有3萬噸彩色復合包裝材料，1萬噸真空鍍鋁膜、1萬噸CPP膜的生產能力和6000噸醫藥用包裝材料的生產能力，同行業內的其他廠商相比，規模優勢明顯，有較強的整合同業的能力和機遇。

　　該公司本次募集資金總額預計為2.10億元。募集資金將主要用于年產6000噸無菌包裝復合材料項目、設立全資子公司收購河北埃卡包裝材料集團有限公司資產項目、河北埃卡永新公司年產5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目、補充流動資金等四個項目，預計建設期1年。建成達產后新增主營業務收入4.36億元，新增利潤總額6,852.25萬元。

　　永新股份主要產品包括彩印復合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜三大類，其中彩印復合包裝材料主要包括食品包裝、奶粉包裝、洗滌用品包裝、藥品包裝、農藥及其他包裝產品；真空鍍鋁包裝材料主要包括鍍鋁PET薄膜、鍍鋁CPP薄膜、鍍鋁PE薄膜、鍍鋁BOPP薄膜等，主要用于彩印復合包裝材料的阻隔層、建材包裝、特殊包裝等；塑料軟包裝薄膜主要包括PE、CPP，主要用于彩印、鍍膜產品的內層基膜、復合產品的熱封層。

　　2006年年報顯示，該公司彩色復合包裝材料營業收入為6.82億，占總收入的90%以上，而真空鍍鋁膜包裝材料5188萬，占比不超過10%。

　　塑料軟包裝行業現狀——充滿生命活力的包裝形式

　　軟包裝定義與探源

　　包裝容器或商品的包裝物，如果按形狀和剛度分類，不管是什么材料制成，可以歸納為兩大類，一是剛性包裝容器，有固定形狀、有剛性結構的包裝物；二是柔性包裝容器或軟性包裝物，有一定容積，但無固定體形、外表面柔軟的包裝制品。軟包裝又稱柔性包裝。最初專指塑料薄膜袋式包裝，后來指各種單一材料或復合材料的軟性包裝物或軟性容器，現在甚至還包括半剛性包裝中的如泡罩包裝、貼體包裝及一些熱成型包裝形式。較包裝物的材料一般為紙、玻璃紙、塑料薄膜、鋁箔、紙／塑／鋁兩種或多種材料復合薄膜。

　　軟包裝產品種類

　　目前市場上最常見的可滿足各種包裝性能要求的軟包裝產品主要有：食品、醫藥包裝——耐高溫蒸煮袋、食品、醫藥包裝——多層高阻隔性共擠壓無菌薄膜；活性包裝用保鮮薄膜；食品包裝——雙爐(電熱爐、微波爐)用共擠壓復合片材容器及蓋材；小五金零件包裝——氣相防銹熱收縮薄膜；其他包裝——農藥包裝袋，化肥包裝袋，電磁屏蔽袋；非包裝用品——管道保護復合薄膜等。

　　軟包裝的優勢與應用前景

　　適合的商品范圍非常廣泛。從塊狀、顆粒、粉末類商品，到液體半液體食品、含氣飲料、酒類、蔬菜水果；從藥品、保健品、醫療器械，到小五金商品、玩具、文具：從家用化學品、衛生用品，到服裝、紡織品等無不適用。

　　能滿足商品的多樣化保護要求，顯著提高商品保質壽命。有各種軟包裝功能材料，既可以分別滿足對水蒸氣、氣體、油脂、有機溶劑等物質的阻隔性要求，又可滿足防銹、防蝕、防電磁輻射、防靜電、防化學性等要求，以及無菌保鮮、無毒無污染等要求。

　　包裝工藝簡單，操作與使用方便。產品制造商、包裝商只要購進品質優良的特定功能性軟包裝材料與設備，即可自行包裝生產，技術要求容易掌握。軟包裝產品打開容易與使用方便。

　　較強的商品吸引力，特別適合銷售包裝要求。軟包裝是最具有親和力的包裝形式。軟包裝材料制品的質地輕盈、柔軟、手感舒適，又適合多彩印刷，信息傳達效果佳，使消費者產生良好信譽感。

　　節省包裝成本與運輸成本。由于軟包裝材料大多為柔軟輕巧的薄膜與片材，包裝貼體，包裝材料所占重量小，包裝內無效空積少，商品的流通運輸十分方便，運輸成本大大低于采用剛性包裝的商品。

　　資源能源消耗、環境保護等方面具有明顯比較優勢。軟包裝對天然材料的使用較少，包裝材料與內裝物的重量比很小，包裝物體積與內裝物體積之比也較小。所以說，從資源消耗的品種和數量上說，軟包裝具有其他包裝形式無可比擬的優點。由于材料輕軟、易折疊、易捆包，軟性包裝廢棄材料的回收處理運輸相當方便，廢料處理方法較多，根據廢棄材料的性質不同可分別采取填埋、焚燒、分解、再生等方法。

　　塑料軟包裝產業鏈敘述

　　塑料軟包裝行業的產業鏈就好像一條生產流水線，石油原料在供應商手中成為塑料粒子、黏合劑以及油墨等軟包裝原材料，薄膜供應商或者部分大型軟包廠將塑料粒子制成薄膜，薄膜被送入軟包裝廠進行加工，成為具有多性能、多色彩、多用途的軟包裝袋子、標簽等成品。塑料軟包裝行業的上游原材料產業主要是聚乙烯薄膜、流延聚丙烯薄膜、雙向拉升聚丙烯薄膜等和石油原料緊密相關的原材料，下游產業主要是食品加工業、洗滌用品、醫藥用品和農藥等行業。

　　塑料軟包裝消費市場潛力大

　　以薄膜為主的塑料軟包裝質輕、柔軟、廢料少，占有空間小，成本低，成本有效性(單位重量包裝的體積和重量)高，因而比硬包裝更具有競爭力。塑料材料發展的方向是提高性能、降低成本和有利于環保。隨著塑料新品種的開發，加工技術和塑料機械的改進，提高了塑料包裝制品的性能，既可降低成本和材料消耗，又符合人們對環境的要求。

　　據歐洲塑料生產企業協會的研究報告表明，近十年來，用于包裝的塑料平均重量下降28%，每年減少用量180萬噸以上，節省了資源，其中的塑料包裝薄膜ac最為有效，占節省的70%以上。歐洲包裝材料年消費量為6640萬噸，其中塑料為1160萬噸，占17%，但卻包裝了歐洲商品的50%，因此可以說，塑料特別是塑料軟包裝是降低包裝重量的最有效方式，減少的重量甚至比回收再生利用量(每年150萬噸)大，對資源的合理利用起的作用最大。

　　德國《塑料》雜志在談到塑料軟包裝在食品包裝上的重要性時指出，它已成為文化的一部分，除包裝作用外，它還能防止被包裝物損壞，降低對保管的要求，給消費者提供信息，更有效地為顧客服務，使商品便于家庭管理，并易于貯存和運輸。由于塑料軟包裝具有良好的綜合性能和性能價格比，因而塑料軟包裝的消費年均增長率現在和未來都高于其他包裝方法，不僅比紙質包裝增加快，而且也快于塑料硬包裝。為提高市場競爭力，塑料軟包裝正向著薄壁化、高性能化方向發展，多層復合膜需求增長速度快于普通單層膜。聚乙烯薄膜和雙向拉伸聚丙烯薄膜在包裝上的應用前景最為看好。

　　我國塑料軟包裝行業迅速發展

　　塑料軟包裝行業的下游需求主要來自食品、醫藥工業、日化等產業。作為中間產品行業，塑料軟包裝行業受下游需求影響較大。

　　隨著食品工業、醫藥等相關產業迅速發展，我國塑料軟包裝行業也是快速發展。如圖表4顯示，我國塑料軟包裝薄膜近幾年的產量增長迅速。2000年，我國塑料軟包裝用膜產量130萬噸，而到2005年，軟包裝膜已經達到300萬噸，五年時間增長130%，復合增長率達到20%，增長速度遠遠超過我國同期經濟發展速度。尤其是2002年、2003年，增長速度更是達到25%，2004年、2005年受石油價格大幅度上升的影響，增長速度有所回落。

　　從我國市場容量來看：2005年我國包裝工業總產值約為3,900億元，僅占我國國民生產總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。因此我們認為作為世界上潛力最大的工業和消費品市場國家，我國的包裝工業將有巨大的發展空間。

　　從我國行業增速來看：塑料軟包裝制品作為輕型包裝的主體，正以其優良的綜合性能，合理的價格和有利于環境而不斷取代其他包裝，目前已經成為包裝業中發展最快的細分行業。從過去十幾年的發展來看，我國塑料包裝行業處在高成長時期，產量平均年遞增率為11-12%。從全球范圍來看，我國塑料軟包裝行業增長速度超過很多國家或地區。英國倫敦Pira國際公司預測全球軟包裝市場每年將以5%上升,從2004年的12百萬噸上升到2010年的16百萬噸多。并且預測中國將是增長最快14%，其次是印度9.2%，再就是南非7.0%，歐洲4.2%，加拿大3.4%，美國3.1%。

　　食品、醫藥包裝將是推動塑料軟包裝增長的主要因素

　　軟包裝產品輕便、鮮艷、形式多變、功能性強，因此成為各個行業商品包裝的首選。尤其在與生活密切相關的食品、日用、醫藥、煙草行業，每年對軟包裝都有巨大的需求量。從軟包裝行業應用結構來看，其中最為巨大的市場是食品行業，整個食品行業的軟包裝消耗量占總消耗量的69%以上。日化用品領域占13%左右，醫藥行業占比9%左右，其他領域包括農藥行業占比9%左右。

　　食品工業——軟包裝行業最大的市場

　　食品包裝是現代食品工業的最后一道工序，它起著包裝、保護、美化、宣傳和方便食品儲藏、運輸與銷售的重要作用，而且在一定程度上，食品包裝已經成為食品不可分割的重要組成部分。

　　作為軟包裝需求最大的行業，食品包裝占軟包裝銷售總額的比例近幾年來逐漸在提高。2002年軟包裝在食品工業中占56%的比重，而到2005年，軟包裝所占的市場份兒提高到69%。食品工業對軟包裝需求的快速增長一方面是因為我國食品工業近年來一直保持持續、穩定、健康的發展勢頭。另一方面，鮮貨、寵物食品、肉類、海鮮類、快餐等產品市場的快速成長推動了食品軟包裝市場不斷擴大。食品行業中的冷凍食品、肉禽魚行業對軟包裝的需求年均增長率都超過18%，這與這兩個行業近兩年的巨大發展很有關系。其次是新鮮果蔬行業，由于消費量不斷增長并且銷售方式逐漸由散裝走向軟包裝，因此對軟包裝的需求量增長也達到15%。

　　藥用塑料軟包裝——發展潛力巨大

　　由于塑料作為包裝材料具有強度高、阻隔性好、質輕攜帶方便、透明等許多優良特性，從而成為現代醫用包裝中主要的材料。目前，全國藥品包裝行業年產值已經達到150億元，年增速超過10%。在2005年中國藥品片劑、膠囊用塑料包裝瓶需求量增加到40億只。現時，藥品包裝仍是鋁、塑、玻共存。但塑料包裝比例正在迅速提升，尤其是塑料瓶已搶占了玻璃瓶的大部分市場份額。

　　據美國軟包裝協會報道：在未來的5年內，藥品包裝將成為軟包裝的第二大經濟增長點。報告中還指出，除了醫療用品自身發展勢頭強勁之外，醫療用品包裝也在飛速發展，用可控制劑量的熱成型擠壓泡罩包裝替代散裝或瓶裝的藥品包裝已經開始出現。

　　目前，我國醫藥廠商紛紛申請“生產質量管理規范”(GMP)以提高產品質量。隨著制藥廠GMP改造的深入開展，一些落后的、不符合藥品生產質量要求的生產設備將面臨淘汰，而藥品包裝在物料選材方面亦愈趨嚴謹。隨著GMP在國內日漸普及，廠商對藥品包裝物料日益講究，塑料在藥品市場將有很大的發展空間。

　　在發達國家，醫藥包裝占藥品價值的30%，而我國尚不足10%。而且來自國家藥品監督管理局的調查表明，當前我國藥品包裝行業整體水平不高，檔次偏低。據專家預測，今后5年將是我國醫藥包裝行業快速發展的時期。國內企業看到了其中巨大的利益，紛紛投巨資建設GMP車間，進入藥包市場。僅近兩年新建成的GMP生產車間已超過15個，這還不包括江陰申達、上海紫江的藥包項目。2003年無錫環宇又投資2680萬美元，建設年產2.5萬噸的藥品包裝材料生產企業。隨著這些實力企業項目的投產，必將在近兩年內打破多年來相對穩定的藥包材料市場份額，并會迅速提高我國藥包材料整體生產水平。

　　行業競爭格局及行業內主要企業

　　據中國包裝網信息，國內塑料軟包裝生產企業有大大小小18,000多家，總體而言存在規模較小、產品同質化、產能過剩、競爭力不強等問題。目前，該行業規模較大的企業主要為永新股份、江蘇彩華包裝集團公司、上海紫江彩印包裝公司、大連大富塑料彩印公司、北京德寶商三包裝印刷有限公司等。

　　根據中國包裝聯合會塑料制品包裝委員會提供的資料，2005年行業綜合經濟指標排名前五名公司的基本情況如下：

　　公司行業內具有領先競爭優勢

　　1、規模優勢

　　公司目前在塑料軟包裝行業中位居第一名，市占率為3.5%。較第二名2.8%的市占率雖然僅高0.7個百分點，但是幅度高達25%。公司經過2004年的首次IPO募集資金項目投入后，目前具有3萬噸彩色復合包裝材料，1萬噸真空鍍鋁膜、1萬噸CPP膜的生產能力和6000噸醫藥用包裝材料的生產能力。同行業內的其他廠商相比，規模優勢明顯。

　　2、技術和裝備優勢

　　作為國家火炬計劃重點高新技術企業和安徽省高新技術企業，公司具有較強的技術開發和創新能力。公司獨立自主開發出高阻隔真空鍍鋁膜、激光全息防偽塑料復合軟包裝工藝技術、多層共擠復合膜技術等，上述技術都、、處于國際或國內先進水平。同時公司通過同國外跨國公司進行技術合作，以及通過購買國外尤其是日本的先進生產設備，大力提升公司的技術水平，使公司同國內企業相比在技術和裝備方面具有明顯的優勢。

　　3、質量和品牌優勢

　　目前公司所有的質量標準，均高于國家標準和行業標準。同時公司還擁有行業內一流的檢測設備，對產品質量進行了嚴格的控制。在建立產品品質優勢的同時，公司逐漸在市場上樹立了“永新”的品牌效應。公司的客戶都是相關行業內的龍頭企業。

　　4、管理優勢

　　公司已經按照現代企業制度建立了完善的公司治理結構。同時公司還建立了先進的企業管理制度，目前公司全面實行ERP。公司還注重企業文化的建設。目前公司已經形成了一整套企業文化理念體系，提升了企業的凝聚力。

　　5、產業鏈向上延伸的優勢

　　公司通過首次IPO募集資金項目的投入，新增了共擠復合包裝薄膜生產線，形成了2.4萬噸多功能、高阻隔包裝薄膜生產能力。公司向產業鏈上游延伸有利于企業控制原材料的質量，也確保了原材料的供應，有利于提高公司產品的盈利能力。公司向產業鏈上游延伸所形成的優勢行業內企業所不能比擬的。

　　6、大客戶集中的優勢

　　公司的客戶集中度較高，并且近2年客戶集中度還在提高。2004年公司前5名客戶占銷售額的比例為43%，2006年已經達到49%。并且公司的客戶都是為國際、國內名牌廠商，包括伊利股份和寶潔等公司。公司客戶集中的優勢有利于公司充分發揮目前的生產能力，尤其是在行業困難的時期保證一定的盈利能力。

　　相關應用領域的主要準入制度

　　1、食品用包裝、容器、工具等制品市場準入制度

　　根據2006年7月18日開始實施的《食品用包裝、容器、工具等制品生產許可通則》，《食品用塑料包裝、容器、工具等制品生產許可審查細則》，食品用塑料包裝、容器、工具等制品實施市場準入制度。企業只有通過質檢部門組織的質量保證能力和生產條件審查，獲得《生產許可證書》(即QS認證)才可以從事食品相關產品的生產。2007年8月底開始，無證產品將被查處，不得生產。

　　2、藥品包裝用材料和容器注冊準入制度

　　我國對藥品包裝用材料和容器實行產品注冊準入制度。藥品包裝用材料和容器須經藥品監督管理部門注冊并獲得《藥品包裝用材料和容器注冊證書》后方可生產，未經注冊的藥品包裝用材料和容器不得生產、銷售、經營和使用。

　　公司分析

　　主營業務收入分析

　　從2002年以來，公司的經營迅速擴張。2006年公司實現收入7.19億，較2002年的3.58億增長了100.84%，4年間年均復合增長率為19.05%。

　　從2006年的經營情況來看，公司實現主營業務收入7.19億元，比上年同期增長17.70%，實現主營業務利潤1.18億元，比上年同期增長13.10%，實現凈利潤4,726萬元，比上年同期增長7.13%。凈利潤增速低于主營業務收入增速主要是毛利率大幅度下降的緣故。

　　公司產品毛利率在2003年達到近年來的最高水平21.19%以后，逐年開始下滑。2004年、2005年、2006年該公司的毛利率分別為19.23%、17.12%、16.45%，分別較上一年下滑2.20個百分點、2.11個百分點、0.67個百分點。毛利率的下降抵消了大部分公司規模擴張對利潤增長的影響。鑒于未來幾年行業增長速度大約可保持在10%左右，以及該公司在行業內具有相當的競爭優勢，因此我們預計2007年、2008年、2009年公司的主營業務收入增長率分別為32%、25%、20%左右。

　　主營業務成本分析

　　2005年的數據顯示，公司上游原材料的成本占公司主營業務成本的86.9%。從2003年以來，上游原材料的價格大幅度上升，在下游競爭較為激烈的情況下，產品價格難以隨著原材料價格的波動而調整，因此造成該公司主營業務毛利率從2003年開始逐年下滑。

　　該公司生產所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等(上述原材料近年來價格走勢見以下各圖)。上述原材料市場價格由于受國際石油價格影響，2003年以來上漲幅度較大(其中BOPP膜、PE膜及粒料價格漲幅超過45%)，即使國際石油價格在2006年9月份有所回落，但由于其下游產品價格的滯后性，使得公司產品的原材料價格仍居高不下，對公司的成本控制造成不利影響，進而對公司的盈利能力造成一定影響，使得公司產品毛利率從2003年的21.43%下降到2006年的16.45%。

　　隨著國際原油剩余產能的增加、大油田的相繼發現、新能源的逐步開發，我們預計國際油價明后年將呈逐步下滑趨勢，這將帶動相關石化產品價格逐步回落。這將有助于公司產品成本的逐步降低。

　　2006年1月-2006年12月PP粒料價格累計漲幅為14.24%。

　　此外，2006年11月公司與中國石化(13.53,0.03,0.22%)化工銷售上海分公司簽署了《化工產品購銷合同》和《代理(銷售)合同》，進入了中國石化的直銷客戶名單。我們預計上述合作大約可降低公司大約3%左右的原材料采購成本。按照85%的原材料比例，即使只有1/4從中國石化采購，也大約可降低原材料成本0.64%，有助于產品毛利率的提升。

　　行業整合將有利于公司改善盈利能力

　　作為完全市場競爭的產業之一，盡管行業的產值較大，但是行業的集中度卻非常低。即使是行業排名第一的永新股份，公司的市場占有率也僅僅3.5%左右。據全球包裝網統計，國內軟包裝廠有大大小小18000多家，這些廠大多規模較小，存在產品同質化、產能過剩等問題。軟包廠在原料采購上面臨著成本難以降低，在成品銷售又面臨著售價難以提高，處境比較艱難。一方面18000家軟包廠的巨大數目使得軟包行業整體性產能過剩，為了搶訂單，大家都在拼成本、拼價格，調價不當往往導致客戶的流失；另一方面，下游客戶自去年以來由于煤、電、油等能源緊張導致了開工不足和成本上揚，再加上整個消費領域競爭的加劇，客戶對于成本的控制都到了極致，對于軟包裝供應商的選擇來說價格成為了重要的指標。

　　軟包裝廠在原有價格利潤空間迅速縮水的基礎上，只能提高包裝產品的售價，但其幅度遠遠低于成本增加的幅度。為了維持現有市場，很多軟包企業只得降低開工率、低利潤甚至虧本生產。與石油大幅度漲價之前比，全國軟包裝生產企業的毛利率普遍下降3%-8%。毛利率的大幅度下降是很多軟包裝企業陷入了虧損的境地。產業的整合難以避免。這將是產業長期健康發展的主導因素。

　　另一方面，隨著國家保鮮膜、食品包裝袋等與食品生產密切相關的《包裝用復合膜、袋通則》強制認證標準草擬完成，進入報批程序，由于此次QS認證實施是強制性標準，對于每個從事食品用塑料包裝材料、容器、工具生產的企業都是一次嚴格的考核。很多小企業將面臨被淘汰的可能。小企業的淘汰有利于行業加快整合速度。

　　募集資金投向

　　該公司本次向社會公開發行人民幣普通股(A股)預計不超過2,750萬股，每股發行價格不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價，預計募集資金總額為2.10億元，扣除發行費用(按照發行費用1,500.00萬元測算)后，預計實際募集資金約1.95億元。本次股票發行募集資金將主要用于下表投資項目：

　　年產6000噸無菌包裝復合材料項目

　　無菌包裝技術作為食品包裝的先進技術，在發達國家運用非常廣泛。以液態乳品市場為例，發達國家無菌包裝技術的運用已占整個液態乳品包裝市場的65%以上，并且每年以5%～10%的速度增長，而我國無菌包裝技術的運用僅占液態乳品市場的10%左右，可見我國無菌包裝產品在液態乳品市場具有極大的發展潛力和空間。

　　此外，據統計發達國家人均年消耗液態乳品100多包，而我國人均年消費還遠未達到世界每人每年平均20包的水平。過去十年，中國液態乳品市場發展迅速，年平均增長率達26%，預計未來5年內液態乳品市場的年增長率將不低于15%。液態乳品市場的高速增長勢必極大地拉動無菌包裝的需求量。

　　2005年，我國無菌包裝材料的市場總需求為12萬噸左右，隨著國內消費者對牛奶、果汁等飲料需求量的不斷上升以及無菌包裝技術運用范圍的擴大，我們預計無菌包裝市場的需求以每年20%～30%的速度快速增長。2005年瑞典利樂公司和瑞士康美包公司分別占有中國無菌包裝市場份額的87%和8%，其他國產企業占5%。

　　由于國內無菌包裝市場被國外品牌長期高度壟斷，無菌包裝產品價格居高不下，產品毛利率超過30%。本次募投的年產6000噸無菌包裝復合材料項目預計2008年下半年完工，投產后可實現年生產無菌包裝復合材料6,000噸，新增無菌包裝產能占2008年我國無菌包裝市場總需求預計值20.79萬噸(以2005年市場總需求12萬噸為基數，年增長率為20%計算得出)的2.89%。本項目的實施對我國無菌包裝產品的總供給量影響不大，預計產品毛利率仍能穩定在較高的水平。

　　該項目建設期為1年，項目建設投產后，年可生產無菌包裝復合材料6,000噸，其中紙基類無菌包裝復合材料2,000噸/年、塑基類無菌包裝復合材料4,000噸/年，預計每年可實現銷售收入16,600.00萬元，利潤總額3,580.00萬元。

　　設立全資子公司收購河北埃卡包裝材料集團有限公司資產項目

　　河北埃卡包裝材料集團有限公司的主營業務為塑料彩印復合軟包裝材料，符合公司業務發展方向，且其在北方市場有較高的知名度和市場占有率，具有較強的市場競爭力，是公司在北方市場的主要競爭對手。完成本次收購后，可消除競爭對手，規范市場行為，并可以實現低成本擴張，整合資源優勢(3190.019,19.90,0.63%)。

　　該項目收購完成后河北永新將具有年生產彩印復合軟包裝材料7,000噸的生產能力，其產品主要有奶粉包裝、食品包裝、日化包裝等，預計達產后每年可實現主營業務收入約1.50億元，實現利潤總額1,400.00萬元，實現凈利潤938.00萬元。

　　河北埃卡永新公司年產5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目

　　我國高阻隔包裝材料總產能目前約10萬噸，與15萬噸的市場總需求量相比尚有較大缺口，因此我國還需高價從國外廠商進口高阻隔包裝材料。

　　公司已有的高阻隔包裝材料生產設備產能完全開足，年產量6,000噸，產銷率達到100%，現有產能已經不能滿足強勁的市場需求和后續發展。同時，公司與主要競爭對手生產力布局集中在“長三角”和“珠三角”地區，“環渤海”地區生產規模和生產水平相對比較落后。因此，公司通過全資子公司河北永新實施該項目將緩解公司產能不足之需，并積極進入“環渤海”地區。

　　該項目投產后，年生產銷售量5,000噸，銷售收入為11,970.00萬元，利稅2,533.95萬元，利潤總額1,872.25萬元。投資收益率為23.72%；投資利潤率為37.45%；投資利稅率為50.68%，投資回收期3.95年。

　　盈利預測

　　盈利預測假設

　　1、公司自從2005年下半年募集資金投產以后，產能迅速擴張，銷售規模也迅速擴大。我們預計2007年、2008年、2009年公司的主營業務收入增長率分別為32%、25%、20%左右。2007年的主營業務收入增長的來源主要來自于對河北埃卡的收購。

　　河北埃卡作為公司在北方的主要競爭對手，此次收購對公司有比較重要的意義。一方面2007年公司可以直接提高銷售收入1.3億元，另一方面也有利于公司本部對北方市場的開拓。2008年、2009年的主營業務收入的增長主要來自于募集資金項目建成投產新增的產能。

　　2、從2003年以來，公司產品的毛利率一直呈下滑的態勢，從2003年的21.43%的毛利率下降到2006年的16.45%。在這種毛利率情況下，行業的利潤率非常微薄，這并不是行業所能生存的平均利潤率狀況。我們預計2007年開始公司產品的毛利率將和2006年基本持平。2008年、2009年由于市占率提高、規模效應、高附加值產品比例的逐步增長以及油價的逐步下跌，我們預計公司產品的毛利率將逐步回升。2007年、2008年、2009年我們預計公司產品的毛利率分別為16.45%、17.12%、17.81%。

　　3、公司的三項費用比率較低，并且逐漸在下降。2004年、2005年、2006年公司三費/主營業務收入的比率分別為9.40%、9.01%、8.70%。這也顯示了公司良好的內部管理能力。考慮到2007年、2008年、2009年該公司期權激勵費用的計入，我們預計2007年、2008年、2009年公司的三費/主營業務收入的比率分別為9.48%、9.78%、10.03%。

　　4、2007年、2008年、2009年公司的綜合所得稅率保持在22%左右。

　　估值和投資建議

　　兩市中與公司主營業務相同的上市公司為江蘇申龍( 5.73,-0.16,-2.72%)，另選取8家主營業務與公司相近的塑料制造業上市公司進行比較。

　　我們預計該公司2007、2008年發行攤薄后EPS分別為0.50元、0.67元。按照該公司2007、2008年的EPS以及參照WIND行業中值估值40倍PE，我們認為該公司1年期間內的市場合理價值大約在20.00-26.80元之間。

　　投資風險

　　1、該公司經營面對的主要風險主要是原材料價格波動風險。

　　該公司生產所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等，原材料占主營業務成本的比例高達85%，原材料價格的波動將對公司產品的盈利能力產生很大的影響。

　　2、受快速消費類行業發展狀況和經濟周期影響的風險。

　　公司的彩印復合包裝材料主要應用于食品、洗滌用品、日用品、醫藥品、農藥等行業，其中食品類包裝和洗滌類包裝(即快速消費類包裝市場)銷售收入近三年均超過公司主營業務收入的80%以上。因此，快速消費類行業的發展狀況和經濟周期將對公司的生產經營產生重要影響。